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　　关键矿产博弈下的紧缺预期尚需时日兑现，全球铜显性库存突破100万吨，全球三地累库，C-L价差反转形成短期拖累。从近一段时间的变化来看，关税有所生变，美铜现货价格低于LME铜，美铜虹吸效应弱化，对价格形成短期拖累。截至2月底，全球铜库存已达115万吨，为历史显著高位，其中COMEX铜库存达60万吨，2026年累库10万吨；中国国内库存受制于季节性淡季消费，库存水平快速拉升，也远超同期水平；LME铜库存同样出现10万吨累库。

　　综合来看，短期原油暴涨，引发市场对通胀的担忧，以及降息概率下滑，风险资产价格出现系统性回落。基本面，年后逐步回归现实，产业层面影响权重将逐步抬升，结合国内高库存现实，需要关注下游需求恢复力度，警惕价格高位回落风险。盘面，目前国内铝价受国内高库存、通胀担忧引发的系统性风险以及中东供应暂停引发的海外供给短缺预期三方面因素共同影响，资金存在入场做多痕迹，但预计国内价格更多是间接影响，波动要小于海外，因此操作上不建议追多，回调低多的性价比更高。

　　中东局势升级对锌直接影响有限，锌价窄幅震荡。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量或会阶段性走高，炼厂利润在沪伦比回升及副产品硫酸、白银的支撑下反弹至盈亏平衡附近，预计一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续六个月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。

　　昨日碳酸期货低开低走，多合约跌停收盘。供给端，上周国内碳酸产量环比增加1638吨至2.18万吨，3月随着检修产线陆续复产，预计产量恢复至10万吨量级。本周国内碳酸锂社会库存环比减少2839吨至10.0万吨，延续去库趋势。冶炼厂、其他环节和下游的库存分别为1.84、4.0和4.17万吨，冶炼厂和其他环节累库，下游小幅去库。成本端，本周锂辉石价格环比上涨19.0%，锂云母精矿价格环比上涨20.7%，锂精矿报价同步锂盐价格上行。需求端，3月随着复工复产推进，锂电下游排产有望明显修复。据调研，预计3月锂电池行业整体排产达199GWh，环比增长达23%。终端市场方面，多家新能源车企公布了2月份的销量数据，整体表现较为平淡，较多经销商反馈未达预期。

　　沪昨日走势震荡回落，夜盘震荡下跌收136200元/吨。LME镍昨日震荡回落，跌幅0.41%，收17135美元/吨。供给端核心驱动仍为印尼镍矿供给收缩政策不变，供给端收紧政策后续有持续发酵的可能，二月青美邦镍矿尾矿滑坡事件预计扰动分支中间品MHP供给，或将短期抬升该路线精炼镍冶炼成本。另外也要注意印尼方面对镍价调控范围的目标下限为1.8万美元/吨，目前LME镍价在调控价格区间以下震荡运行。从库存情况来看，目前库存仍维持高位，二月数据来看排产情况一般，不锈钢端较为疲软，中长期来看需求更为乐观，但预计短期无法完成有效去库。总体来说镍金属总供给目前较为充足，细分品类或出现供给缺口。